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郭樹(shù)清講話
年前兩個(gè)月還風(fēng)生水起的反彈行情，到了3月曲音突變。本周三的長(zhǎng)陰更是連破60日均線和2300點(diǎn)關(guān)口，徹底澆滅了多頭熱情，宣告反彈終結(jié)。
從該調(diào)不調(diào)，到戛然而止，本輪反彈似乎總是超出市場(chǎng)預(yù)期。如果說(shuō)，年初人心思漲的市場(chǎng)情緒配合一度改善的PMI和中觀行業(yè)數(shù)據(jù)，推動(dòng)指數(shù)不回頭地向前，那么，經(jīng)濟(jì)增速下滑風(fēng)險(xiǎn)的驟然放大，則使得市場(chǎng)中隱藏的恐慌情緒集中爆發(fā)，為本輪反彈畫(huà)上休止符。
在前期部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)"曇花一現(xiàn)"地轉(zhuǎn)好后，1-2月工業(yè)增加值和3月匯豐PMI初值正式揭開(kāi)了"證偽"經(jīng)濟(jì)見(jiàn)底的序幕。而最新公布的工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)超預(yù)期下滑，則充分暴露出當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行的嚴(yán)峻局面。1-2月全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)下降5.2%，為27個(gè)月以來(lái)首次負(fù)增長(zhǎng)。其中，國(guó)企盈利降幅顯著，1-2月全國(guó)國(guó)有企業(yè)利潤(rùn)同比增速大幅降至-19.7%。
作為經(jīng)濟(jì)波動(dòng)"放大鏡"，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)的大幅下降，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)下行的擔(dān)憂和一季度上市公司業(yè)績(jī)下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)的恐慌。此前經(jīng)濟(jì)下行一直是多空激戰(zhàn)的關(guān)鍵，政策放松預(yù)期無(wú)疑是多方的籌碼，也一度推動(dòng)指數(shù)高歌猛進(jìn)。然而，近來(lái)管理層對(duì)經(jīng)濟(jì)下行容忍度的提高以及對(duì)物價(jià)和房?jī)r(jià)調(diào)控不放松的表態(tài)，使得政策放松預(yù)期漸趨落空，多方最后一道防線終被攻破。
就當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)而言，在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、大宗商品價(jià)格高企、勞動(dòng)力人口拐點(diǎn)到來(lái)、3月通脹可能反復(fù)的背景下，政策調(diào)控將以微調(diào)為主，放松力度和時(shí)點(diǎn)都將晚于傳統(tǒng)邏輯。政府可能會(huì)控制經(jīng)濟(jì)下滑速度以減輕著陸沖擊力，但不會(huì)采用傳統(tǒng)的大力度刺激和放松手段。
如此一來(lái)，經(jīng)濟(jì)將呈現(xiàn)"自愈"式緩慢修復(fù)，盡管軟著陸仍是大概率事件，但下滑周期將被拉長(zhǎng)，而類似2009年初借力"4萬(wàn)億"的快速?gòu)椛峙虏粫?huì)出現(xiàn)。
不過(guò)，歷史上工業(yè)利潤(rùn)轉(zhuǎn)負(fù)幾乎都伴隨著向上的拐點(diǎn)，即使考慮到本輪經(jīng)濟(jì)"自愈"可能推遲見(jiàn)底時(shí)點(diǎn)，也不可否認(rèn)經(jīng)濟(jì)底漸行漸近、貨幣政策環(huán)境較去年底明顯改善的事實(shí)。正如1-2月市場(chǎng)的樂(lè)觀情緒無(wú)視通脹數(shù)據(jù)利空，當(dāng)前的恐慌氛圍對(duì)于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的反應(yīng)未免也有過(guò)度之嫌。
回到市場(chǎng)，經(jīng)濟(jì)調(diào)整周期的拉長(zhǎng)將放緩?fù)顿Y時(shí)鐘指針的轉(zhuǎn)速，真正的"股市時(shí)間"或?qū)⒑笠�。短期�?jīng)濟(jì)下行、盈利下調(diào)、政策放松低于預(yù)期對(duì)股市的影響偏負(fù)面，4月如果沒(méi)有進(jìn)一步政策放松信號(hào)出現(xiàn)，則不排除再次探底的可能。不過(guò)，即使基于悲觀預(yù)期將2015年A股盈利增速由目前的18%下調(diào)至10%，對(duì)應(yīng)的市場(chǎng)底部也在2200點(diǎn)。而不少市場(chǎng)人士認(rèn)為，"砸坑"之后，二季度末對(duì)于政策放松和股市利好制度建設(shè)的預(yù)期可能會(huì)再次回升，屆時(shí)有望出現(xiàn)一波新的反彈行情。
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