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證券投資基金基礎(chǔ)知識知識點：杜邦分析法
導(dǎo)語： 基金從業(yè)資格考試投資投資基金基礎(chǔ)知識中的杜邦分析法，利用主要的財務(wù)比率之間的關(guān)系來綜合評價企業(yè)的財務(wù)狀況。
杜邦分析法(DuPont Ana1ysis)是一種用來評價企業(yè)盈利能力和股東權(quán)益回報水平的方法，它利用主要的財務(wù)比率之間的關(guān)系來綜合評價企業(yè)的財務(wù)狀況。杜邦分析法的基本思想是將企業(yè)凈資嚴收益率逐繳分解為多項財務(wù)比率乘積，從而有助十深入分析比較企業(yè)經(jīng)營業(yè)績。由于這一分析方法最早由美國杜邦公司使用，因此稱為杜邦分析法。
評價企業(yè)的盈利能力時，我們最常用到的是凈資產(chǎn)收益率，回顧凈資產(chǎn)收益率的 定義：
凈資產(chǎn)收益率=凈利潤/所有者權(quán)益
=(凈利潤/總資產(chǎn))X(總資產(chǎn)/所有者權(quán)益) (6—19)
=資產(chǎn)收益率×權(quán)益乘數(shù)
于是，我們將凈資產(chǎn)收益率分解成了資產(chǎn)收益率與權(quán)益乘數(shù)的乘積。進一步，資產(chǎn)收益率=凈利潤/總資產(chǎn)
=(凈利潤/銷售收入)×(銷售收入/總資產(chǎn)) (6—20)
=銷售利潤率X總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率
資產(chǎn)收益率可以分解成銷售利潤率與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的乘積。于是我們得到：
凈資產(chǎn)收益率=銷售利潤率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù) (6—21)
這就是著名的杜邦恒等式。
通過杜邦恒等式，我們可以看到一家企業(yè)的盈利能力綜合取決于企業(yè)的銷售利潤率、使用資產(chǎn)的效率和企業(yè)的財務(wù)杠桿。這三個方面是相互獨立的，因而構(gòu)成了解釋企業(yè)盈利能力的三個維度。當需要知道不同企業(yè)或同一企業(yè)的不同發(fā)展階段所存在的盈利差異是如何造成時，我們可以利用杜邦恒等式，逐個比較它們的銷售利潤率、總資產(chǎn)收益率和權(quán)益乘數(shù)，找到主要的原因所在。
例如有A、B兩家公司，它們在2012年度的凈資產(chǎn)收益率分別為28.8%與14.0%。
我們想要知道這兩家公司凈資產(chǎn)收益率的巨大差距的原因。通過計算A、B兩家公司的2012年度主要財務(wù)比率，我們發(fā)現(xiàn)它們的銷售利潤率分別為18%、20%，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別為0.8、0.7，權(quán)益乘數(shù)分別為2、1。如杜邦恒等式所示：
A公司凈資產(chǎn)收益率(28.8%)=18%×0.8×2
B公司凈資產(chǎn)收益率(14.0%)=20%×0.7×1
可以看到A、B兩家公司的銷售利潤率與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率之間并不存在很大的差別，它們的資產(chǎn)收益率(分別為14.4%與14%)非常接近;換言之，兩家公司的生產(chǎn)和銷售能力相仿。造成它們的凈資產(chǎn)收益率之間一倍多差異的主要原因在于財務(wù)杠桿的運用。
A公司的權(quán)益乘數(shù)是2，是B公司的兩倍，這意味著A公司動用了比8公司高一倍的財務(wù)杠桿來維持公司的經(jīng)營，使得A公司的股東獲得較大的回報。
通過杜邦分析，公司的管理層既能夠方便地找出公司的優(yōu)點，進而保持競爭優(yōu)勢，也能夠找出公司的弱點與制約公司盈利能力增長的問題，然后對癥下藥，改善公司的經(jīng)營狀況。
我們以一個實例來演示如何對一家上市公司的年、季度財務(wù)報表進行杜邦分析。選取了上汽集團的2012--2013年度部分財務(wù)數(shù)據(jù)。
|
報告期 |
2013 |
2013 |
2013 |
2013 |
2012 |
2012 |
2012 |
2012 |
|
凈資產(chǎn)收益率(ROE)(%) |
19.13 |
14.09 |
9.19 |
4.98 |
18.43 |
14.89 |
10.13 |
5.33 |
|
凈資產(chǎn)收益率同比增減(%) |
0．60 |
-0 76 |
—0.95 |
-0.36 |
—5.53 |
—3.71 |
—2.20 |
—1.27 |
|
因素分解： |
|
|||||||
|
銷售利潤率(%) |
6_29 |
6.09 |
5,95 |
628 |
6.97 |
7.37 |
7.67 |
7.76 |
|
——凈利潤／利潤總額(%) |
85.76 |
85.76 |
84.68 |
82 23 |
83.49 |
83.72 |
83.90 |
83.35 |
|
——利潤總額／息稅前利潤(%) |
100.62 |
99 11 |
98.88 |
98.56 |
100.44 |
98.41 |
98.79 |
98.91 |
|
——息稅前利潤／銷售收入(%) |
7.29 |
7.17 |
7.11 |
7.75 |
8.31 |
8.95 |
9 26 |
9.41 |
|
總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(%) |
1.64 |
1.27 |
n．87 |
0.44 |
1.51 |
1.14 |
(1.74 |
0.38 |
|
權(quán)益乘數(shù) |
2.66 |
2.60 |
2.59 |
2 65 |
2.83 |
2 86 |
2.99 |
3.10 |
|
歸屬母公司股東的凈利潤占比(%) |
69.7() |
70 05 |
68,57 |
67.96 |
61.89 |
61.96 |
59.67 |
58.31 |
對20 1 3年度歸屬母公司股東的凈資產(chǎn)收益率(ROE)，我們將其分解成歸屬母公司股東的凈利潤占比、銷售利潤率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與權(quán)益乘數(shù)四部分的乘積;其中在綜合考慮稅負和利息因素后，銷售利潤率又可以分解成經(jīng)營利潤率、考慮稅負因素和考慮利息負擔三部分的乘積。以上汽集團2013年報數(shù)據(jù)為例說明上述分解過程(見圖6—2)。
19.13%=69.7%X 6.29%×1.64 × 2.66
6.29%=7.29%X 85.76%×100.62%
對于上汽集團其他季度的數(shù)據(jù)我們可以進行同樣的數(shù)據(jù)分解，然后我們用它來解釋該公司不同會計季度盈利能力(凈資產(chǎn)收益率)差異的原因。
例如，2013年第三季度的權(quán)益回報率ROE(14.11%)是同年第一季度ROE(4.96%)的近三倍，通過對于ROE的分解數(shù)據(jù)的逐項分解，我們發(fā)現(xiàn)第三季度盈利能力的巨大增長主要得益于該季度總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的顯著提高(從0.44%提高到1.27%)。
這意味著該公司的運轉(zhuǎn)和利用其資產(chǎn)的效率獲得了極大的提升，并因此拉高了權(quán)益回報率。
實質(zhì)上，仔細觀察表格數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，在2012--2013年度，對于上汽集團而言，無論是歸屬母公司股東的凈利潤占比、銷售利潤率還是權(quán)益乘數(shù)都只有很小幅度的變動，對凈資產(chǎn)收益率起決定作用的是總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。由于汽車類公司的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率存在明顯的周期性特征，每年的第一季度到第四季度資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率穩(wěn)步增長，然后到第二年的第一季度急劇回落，再開始新一輪增長。這個規(guī)律的結(jié)果是公司的ROE呈現(xiàn)同樣的特征。以此為突破口，我們就能觀測到公司以及其所處行業(yè)的一些特點(例如存貨、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度的季度性差異等)，這也就是杜邦分析的意義與價值所在。
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